DCFAswath Damodaran / McKinsey & Co.
DCF (2단계 현금흐름할인법) 계산기
DCF는 기업이 미래에 창출할 잉여현금흐름(FCFF)을 가중평균자본비용(WACC)으로 할인하여 기업의 영업가치를 구하고, 순차입금을 조정하여 1주당 주주가치를 산출하는 글로벌 표준 가치평가법입니다.
계산기 파라미터 입력
현금흐름표 (영업현금흐름 - 유형자산취득)
재무상태표 (단기/장기차입금 + 사채 - 현금성자산)
가치평가 이론 및 공식 원리
2단계 FCFF DCF는 고성장이 예상되는 명시적 기간(1단계, 보통 3~5년)의 현금흐름 현재가치와 그 이후 영구 성장하는 말기가치(2단계 Terminal Value)의 현재가치를 합산하여 영업가치(EV)를 계산합니다.
핵심 산출 공식
영업가치(EV) = 명시기간 FCFF 현재가치 합계 + [말기 FCFF × (1 + 영구성장률) / (WACC - 영구성장률)] / (1 + WACC)^n
변수 정의 및 공시 확인 가이드
| 기호 | 변수명 | 설명 | 공시 확인처 (DART / SEC) |
|---|---|---|---|
| FCFF_t | 기업잉여현금흐름 | 영업활동으로 벌어들인 현금에서 필수 설비투자(CapEx)와 운전자본 증가액을 차감한 순 현금 | 현금흐름표 > 영업활동현금흐름 - 유형자산/무형자산 취득 |
| WACC | 가중평균자본비용 | 주주 자기자본비용과 세후 타인자본(부채)비용을 시장가치 비율로 가중평균한 할인율 | 기업의 부채비율 및 차입금리, 베타(Beta)를 반영하여 7~10% 수준 설정 |
| g_T | 영구 안정성장률 | 명시기간 이후 기업이 영구히 성장할 것으로 가정한 성장률 (장기 경제성장률 이하) | 국가 장기 명목 GDP 성장률(1.5~2.5%)을 초과하지 않도록 보수적 설정 |
| Net Debt | 순차입금 | 총 이자발생부채에서 현금 및 비영업 유가증권을 차감한 금액 (순현금 상태면 음수) | 재무상태표 > (단기차입금 + 유동성장기부채 + 사채 + 장기차입금) - 현금및현금성자산 |
금융적 직관: 기업의 본질 가치는 주주와 채권자에게 귀속될 수 있는 모든 미래 자유현금흐름의 현재가치 합입니다. 영업가치에서 채권자 몫(순부채)을 갚고 남은 잔여 가치가 온전히 보통주 주주의 몫이 됩니다.
실전 검산 예제 (Worked Example)
향후 3년간 FCFF가 10억원, 11억원, 12억원으로 예측되고, 영구성장률 3.0%, WACC 9.0%, 순차입금 30억원, 주식수 1000만주인 사례입니다.
예제 재무제표 공시 입력값
1~3년차 FCFF
10억, 11억, 12억원
연도별 현금흐름 예측 모델
WACC / 영구성장률
9.0% / 3.0%
자본비용 분석 및 GDP 성장률
순차입금 (Net Debt)
30억원 (부채 50억 - 현금 20억)
재무상태표 순부채
총 발행주식수
10백만주
희석 유통주식수
단계별 계산 풀이
Step 1. 1~3년차 FCFF 현재가치(PV) 합산27.70억원
10/(1.09) + 11/(1.09)^2 + 12/(1.09)^3 = 9.17 + 9.26 + 9.27 = 27.70억원
Step 2. 3년 말 영구 말기가치(TV) 및 현재가치 산출159.07억원 (영업가치 중 85.2%)
TV3 = 12 × 1.03 / (0.09 - 0.03) = 206억원 | PV(TV) = 206 / (1.09)^3 = 159.07억원
Step 3. 영업가치(EV) 및 주주가치 산출주당 15.68원 ($15.68)
EV = 27.70 + 159.07 = 186.77억원 | 주주가치 = 186.77 - 30(순차입금) = 156.77억원
검산 결론 및 해석
영업가치 186.77억원에서 순부채 30억원을 차감한 주주지분가치는 156.77억원이며, 주당 적정가치는 15.68원입니다.
적용 적합 대상 및 한계점
이 모델이 적합한 기업
- •안정적인 영업현금흐름과 예측 가능한 설비투자(CapEx) 계획을 가진 비금융 대형 우량주
- •사업 구조조정이나 자본구조 변화를 겪고 있는 제조업, IT 인프라, 유틸리티 기업
- •기업 전체의 영업가치(EV)를 분석하고자 하는 전문 투자자
이 모델 적용이 부적합한 기업
- •은행, 보험, 증권 등 금융회사 (부채가 영업의 원재료이므로 WACC와 FCFF 정의 불가)
- •현금흐름이 불규칙하거나 수년째 대규모 마이너스 현금흐름인 초기 바이오/스타트업
대안 가치평가 모델 추천
은행·보험 등 금융회사는 배당 및 자기자본 장부가를 평가하는 DDM 또는 S-RIM이 훨씬 적합합니다.
자주 묻는 질문 (FAQ)
WACC <= gT 인 경우, 분모 (WACC - gT)가 0 또는 음수가 되어 수학적으로 말기가치가 무한대로 발산합니다. 기업이 영구히 자본비용보다 빠르게 성장할 수는 없으므로 반드시 WACC > gT 여야 합니다.
1차 학술 및 공시 출처 (E-E-A-T)
Aswath Damodaran (NYU Stern) (2012)
Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset (3rd Edition, Wiley)
출처 원문 / 공시 시스템 바로가기법적 유의사항
- 미래 현금흐름 예측은 분석가의 주관이 개입되므로 보수적인 가정이 필수적입니다.
- 본 계산기는 일반 기업의 교육용 가치평가 목적이며 투자 판단의 절대적 기준이 아닙니다.