NCAVBenjamin Graham (1934)
NCAV (순유동자산 청산가치 Net-Net) 계산기
NCAV는 기업의 유동자산에서 모든 부채를 갚고 남은 순유동자산가치를 주식수로 나누어 계산하며, 토지·건물 등 비유동자산 가치를 0원으로 처리하는 벤저민 그레이엄의 극보수 청산가치 모델입니다.
계산기 파라미터 입력
재무상태표 > 유동자산
재무상태표 > 부채총계
가치평가 이론 및 공식 원리
그레이엄의 Net-Net 전략은 유형자산, 공장, 브랜드 가치를 일체 배제하고 오직 1년 내 현금화 가능한 유동자산만으로 모든 부채와 우선주를 청산했을 때 남는 가치를 계산합니다. 그레이엄은 주당 NCAV의 66.7%(3분의 2) 이하 가격에 매수하여 강력한 안전마진을 확보했습니다.
핵심 산출 공식
주당 NCAV = (유동자산 - 총부채 - 우선주) / 총 발행주식수 | 그레이엄 매수 기준가 = 주당 NCAV × (2 / 3)
변수 정의 및 공시 확인 가이드
| 기호 | 변수명 | 설명 | 공시 확인처 (DART / SEC) |
|---|---|---|---|
| Current Assets | 유동자산 | 현금및현금성자산, 단기금융상품, 매출채권, 재고자산 등 1년 이내 현금화 가능한 자산 | 재무상태표 > 유동자산 |
| Total Liabilities | 총부채 | 유동부채 및 비유동부채를 포함한 모든 채무 일체 | 재무상태표 > 부채총계 |
| Preferred Stock | 우선주 및 비지배지분 | 보통주보다 청산 시 우선 변제되는 지분 | 재무상태표 > 자본금(우선주) + 비지배지분 |
금융적 직관: 회사가 당장 내일 문을 닫고 유동자산만 헐값에 정리해도 모든 빚을 갚고 주주에게 돈이 남는다면, 공장과 사업 자체는 공짜(덤)로 얻는 셈이라는 극단적 안전마진 원리입니다.
실전 검산 예제 (Worked Example)
극심하게 소외된 전통 자산주의 청산가치 평가 사례입니다.
예제 재무제표 공시 입력값
유동자산 (Current Assets)
100억원 ($100M)
재무상태표 유동자산
총부채 (Total Liabilities)
40억원 ($40M)
재무상태표 부채총계
총 발행주식수
10백만주 (10M)
발행 보통주식수
단계별 계산 풀이
Step 1. NCAV 총액 산출60억원 순유동자산
유동자산(100억) - 총부채(40억) = 60억원
Step 2. 주당 NCAV 가치 산출주당 6.00원
60억원 / 1000만주 = 6.00원 ($6.00)
Step 3. 그레이엄 매수 기준가(2/3 Net-Net) 계산주당 4.00원 (33% 안전마진)
6.00원 × (2 / 3) = 4.00원 ($4.00)
검산 결론 및 해석
주당 순유동자산가치는 6.00원이며, 벤저민 그레이엄의 33% 안전마진 매수 추천 가격선은 4.00원 이하입니다.
적용 적합 대상 및 한계점
이 모델이 적합한 기업
- •풍부한 현금과 유동자산을 보유하고 있으나 시장에서 극도로 소외된 소형 자산주
- •사업의 흑자 지속성보다 하방 자산 안전판을 최우선으로 여기는 딥밸류(Deep Value) 투자자
이 모델 적용이 부적합한 기업
- •유동자산보다 부채가 많은 고부채 기업(NCAV <= 0)
- •영업적자로 인해 매 분기 유동현금이 급격히 소진(Cash Burn)되고 있는 한계 기업
대안 가치평가 모델 추천
지속적인 이익 창출 능력을 가진 기업은 자본총계와 ROE를 함께 고려하는 S-RIM 모델이 적합합니다.
자주 묻는 질문 (FAQ)
청산 시 공장과 기계설비는 제값을 받기 어렵고 매각에 오랜 시간이 걸리므로, 가장 보수적인 안전마진을 확보하기 위해 장부가를 0으로 처리하는 것이 그레이엄의 원칙입니다.
1차 학술 및 공시 출처 (E-E-A-T)
Benjamin Graham & David Dodd (1934)
Security Analysis: Principles and Technique (McGraw-Hill, 1934)
출처 원문 / 공시 시스템 바로가기법적 유의사항
- 지속적인 적자 기업의 경우 매수 후 시간이 지나면서 유동자산이 사라질 위험(가치함정)이 있습니다.