GrahamBenjamin Graham (1974)
그레이엄 공식 & 그레이엄 넘버 계산기
가치투자의 창시자 벤저민 그레이엄의 1974년 채권금리 연동 성장가치 공식과 자산·수익의 보수적 상한선인 그레이엄 넘버(Graham Number)를 계산합니다.
계산기 파라미터 입력
손익계산서 > 기본주당순이익
재무상태표 > 지배주주자본 / 총주식수
가치평가 이론 및 공식 원리
그레이엄은 무성장 기업의 적정 PER을 8.5배로 보고, 성장률 1%마다 2배의 PER 가중치를 부여한 후, 당시 미국 우량 회사채 금리(4.4%) 대비 현재 채권 금리로 보정하는 1974년 개정 공식을 제안했습니다. 또한 PER 15배와 PBR 1.5배의 곱(22.5)을 넘지 않는 그레이엄 넘버를 안전 기준으로 제시했습니다.
핵심 산출 공식
그레이엄 1974 공식 = [EPS × (8.5 + 2 × 성장률(%)) × 4.4] / 채권금리(Y) | 그레이엄 넘버 = √(22.5 × EPS × BVPS)
변수 정의 및 공시 확인 가이드
| 기호 | 변수명 | 설명 | 공시 확인처 (DART / SEC) |
|---|---|---|---|
| EPS | 주당순이익 | 최근 12개월(TTM) 또는 과거 3~5년 평균 정규화 주당순이익 | 손익계산서 > 기본주당순이익 (비경상 손익 제외) |
| BVPS | 주당순자산 | 지배주주 순자산 장부가액을 총 주식수로 나눈 1주당 자산가치 | 재무상태표 > 자본총계(지배지분) / 총 발행주식수 |
| g | 예상 연간 성장률 | 향후 7~10년간 지속 가능한 보수적 연평균 이익 성장률 | 과거 5년 복합성장률(CAGR) 및 산업 평균 전망치 |
| Y | 현재 우량 채권수익률 | 현재 시장의 AAA 등급 회사채 또는 국채 10년물 수익률 (%) | 한국 국고채 10년물 또는 미국 10년물 국채 / AAA 회사채 금리 |
금융적 직관: 금리가 오르면 주식의 매력도가 떨어지므로 채권수익률(Y)이 분모에 들어가 주식의 적정가치를 낮추며, 이익(EPS)과 자산(BVPS)을 고루 갖춘 방어적 투자 기준을 제공합니다.
실전 검산 예제 (Worked Example)
벤저민 그레이엄이 저서에서 예시한 안정적인 전통 우량 기업의 가치평가 사례입니다.
예제 재무제표 공시 입력값
주당순이익 (EPS)
$4.00 (또는 5,000원)
최근 12개월 정규화 실적
주당순자산 (BVPS)
$35.00 (또는 50,000원)
재무상태표 장부가액
예상 성장률 (g)
7.0%
향후 7~10년 보수적 성장 전망
채권 금리 (Y)
4.4%
그레이엄 기준선 (AAA 회사채)
단계별 계산 풀이
Step 1. 그레이엄 1974년 개정 공식 계산$90.00 (적정 성장가치)
4.00 × (8.5 + 2 × 7.0) × 4.4 / 4.4 = 4.00 × 22.5 = $90.00
Step 2. 그레이엄 넘버(Graham Number) 자산+수익 상한선 계산$56.12 (보수적 안전 매수가격)
√(22.5 × 4.00 × 35.00) = √(3,150) = $56.12
검산 결론 및 해석
그레이엄 성장 공식 기준 적정가는 $90.00이며, 자산가치와 결합된 보수적 안전 매수 상한선(그레이엄 넘버)은 $56.12입니다.
적용 적합 대상 및 한계점
이 모델이 적합한 기업
- •꾸준한 흑자와 탄탄한 순자산(BVPS)을 보유한 전통 제조, 가치주, 필수소비재
- •금리 변동에 따른 주식의 이론적 상대가치를 측정하고자 할 때
- •방어적 가치투자 기준(PER 15 이하, PBR 1.5 이하)에 부합하는 종목 선별
이 모델 적용이 부적합한 기업
- •적자 기업(EPS <= 0) 또는 자본잠식(BVPS <= 0) 기업
- •성장률이 20%를 넘는 고밸류에이션 IT/바이오 성장주 (과대평가 위험)
대안 가치평가 모델 추천
고성장주의 경우 성장률과 배당을 유연하게 반영하는 피터 린치 PEG 모델을 권장합니다.
자주 묻는 질문 (FAQ)
그레이엄은 방어적 투자자의 매수 기준으로 PER 15배 이하, PBR 1.5배 이하를 제시했습니다. 두 지표의 곱인 15 × 1.5 = 22.5를 기준으로 주당 가치를 역산한 수식입니다.
1차 학술 및 공시 출처 (E-E-A-T)
Benjamin Graham (1974)
The Intelligent Investor (1949, 1973 Revised Edition) & Security Analysis (1934)
출처 원문 / 공시 시스템 바로가기법적 유의사항
- 그레이엄의 공식은 20세기 중반 미국 시장의 역사적 경험에 기반하므로 현대 무형자산 중심 기업에는 괴리가 있을 수 있습니다.