DDMMyron J. Gordon (1956) / Fuller & Hsia (1984)
DDM (배당할인모형 - Gordon & H-Model) 계산기
DDM은 주주가 향후 수취할 미래 배당금의 현재가치 합계로 주식의 적정가치를 평가하며, 배당정책이 일관된 성숙 우량주 및 금융주(은행, 보험)에 가장 적합한 모델입니다.
계산기 파라미터 입력
현금흐름표 또는 이사회 배당공시
가치평가 이론 및 공식 원리
Gordon 성장모형은 영구 일정성장률(g)을 가정하며, H-Model은 초기 고성장률(gS)이 반감기(H) 동안 안정성장률(gL)로 선형 수렴한다고 가정하여 현실적인 배당 성장 경로를 반영합니다.
핵심 산출 공식
Gordon = D0 × (1 + g) / (ke - g) | H-Model = [D0 × (1 + gL) / (ke - gL)] + [D0 × H × (gS - gL) / (ke - gL)]
변수 정의 및 공시 확인 가이드
| 기호 | 변수명 | 설명 | 공시 확인처 (DART / SEC) |
|---|---|---|---|
| D_0 | 최근 주당배당금 | 최근 1개년 주당 현금 배당금 (DPS) | 이사회 배당결정 공시 또는 현금흐름표 배당금 지급액 |
| k_e | 주주 요구수익률 | 주주의 기대 요구수익률 (CAPM 또는 무위험수익률 + 위험프리미엄) | 보통 8.0~10.0% 수준 설정 (반드시 성장률보다 커야 함) |
| g / g_L | 영구 안정성장률 | 장기 지속 가능한 배당 성장률 | 장기 GDP 성장률 및 인플레이션 수준 (2~4%) |
| g_S / H | H-Model 단기성장률 및 반감기 | 초기 단기 고성장률(gS)과 안정성장률로 수렴하는 전체 기간의 절반(H년) | 기업의 중기 배당성향 확대 계획 반영 |
금융적 직관: 주식의 가치는 투자자가 손에 쥐는 실제 현금(배당)의 흐름과 일치해야 한다는 근본적인 주주환원 관점의 모델입니다.
실전 검산 예제 (Worked Example)
안정적인 배당 성향을 가진 전통 금융/지주회사 사례입니다.
예제 재무제표 공시 입력값
주당 배당금 (D0)
2,000원 ($2.00)
최근 주당 배당금
요구수익률 (ke)
9.0%
주주 자본비용
안정성장률 (gL)
4.0%
장기 배당성장률
초기성장률 (gS) / 반감기 (H)
10.0% / 5년
H-Model 파라미터
단계별 계산 풀이
Step 1. Gordon 안정성장 모형 적정가 계산41,600원 ($41.60)
2,000 × (1 + 0.04) / (0.09 - 0.04) = 2,080 / 0.05 = 41,600원
Step 2. H-Model 선형 수렴 모형 적정가 계산53,600원 ($53.60)
기본가치 41,600원 + [2,000 × 5 × (0.10 - 0.04) / (0.09 - 0.04)] = 41,600 + 12,000 = 53,600원
검산 결론 및 해석
영구 안정성장 가정 시 적정가는 41,600원이며, 10년간 성장률이 점진 수렴하는 H-Model 가정 시 적정가는 53,600원입니다.
적용 적합 대상 및 한계점
이 모델이 적합한 기업
- •안정적인 배당성향을 유지하는 전통 금융주(은행, 보험, 증권) 및 지주회사, 리츠(REITs), 유틸리티
- •배당금이 기업의 실질 현금창출능력을 정직하게 반영하는 기업
이 모델 적용이 부적합한 기업
- •무배당 기업 또는 배당 지급 이력이 불규칙한 초기 성장 기업
- •이익을 초과하여 배당을 지급하는 무리한 고배당 기업 (배당 삭감 위험)
자주 묻는 질문 (FAQ)
은행이나 보험사는 고객 예금과 부채가 영업의 원재료이므로 WACC와 FCFF를 명확히 구분할 수 없습니다. 따라서 주주에게 직접 지급되는 배당금을 할인하는 DDM이 금융업의 표준입니다.
1차 학술 및 공시 출처 (E-E-A-T)
Myron J. Gordon / Fuller & Hsia (1984)
Dividends, Earnings, and Stock Prices (1959) / A Simplified Common Stock Valuation Model (1984, CFA Institute)
출처 원문 / 공시 시스템 바로가기법적 유의사항
- 지속 불가능한 일회성 특별배당을 기준 배당금(D0)으로 입력하면 적정주가가 과대평가됩니다.