S-RIM사경인 CPA / Ohlson (1995)
S-RIM (사경인 잔여이익모델) 계산기
S-RIM은 기업의 자기자본(순자산) 장부가치에 미래 ROE가 주주 요구수익률을 초과하는 잉여이익(Residual Income)의 현재가치를 가산하여 적정주가를 산출하는 대한민국 대표 가치평가 모델입니다.
계산기 파라미터 입력
재무상태표 > 자본총계 (지배기업소유주지분)
최근 3개년 가중평균 또는 컨센서스 ROE
한국신용평가 BBB- 5년 채권수익률 (약 8.0%)
가치평가 이론 및 공식 원리
S-RIM은 전통적인 잔여이익모델(RIM)을 한국 주식시장과 일반 개인 투자자의 DART 재무제표 공시 환경에 맞게 간결화한 모델입니다. 기업의 자본총계(B0)에 초과이익 환원가치를 더하여 내재가치를 측정합니다.
핵심 산출 공식
적정가치 = 자기자본 + [자기자본 × (ROE - 요구수익률) × 지속계수(ω)] / (1 + 요구수익률 - 지속계수(ω))
변수 정의 및 공시 확인 가이드
| 기호 | 변수명 | 설명 | 공시 확인처 (DART / SEC) |
|---|---|---|---|
| B_0 | 자기자본 (BPS) | 지배기업소유주 지분 순자산 장부가액 또는 1주당 순자산 | DART 전자공시 > 연결재무제표 > 재무상태표 > 자본총계(지배주주지분) |
| ROE | 예상 자기자본이익률 | 향후 지속 가능한 연간 자기자본 대비 당기순이익 비율 | 최근 3개년 가중평균 (예: 3년전 1/6, 2년전 2/6, 전년 3/6) 또는 증권사 컨센서스 |
| k_e | 주주 요구수익률 | 투자자가 감수하는 위험에 대한 최소 기대수익률 | 한국신용평가 기준 한국 BBB- 5년 만기 무보증 회사채 수익률 (약 8.0~8.5%) |
| ω (omega) | 초과이익 지속계수 | 초과이익이 영구 지속(1.0), 10% 감소(0.9), 20% 감소(0.8)하는 시나리오 계수 | 기업의 경제적 해자(경쟁우위)에 따라 3단계 시나리오 적용 |
금융적 직관: 회사가 자본비용(ke)만큼만 벌면 그 회사의 가치는 딱 장부가(B0)입니다. 하지만 ROE가 자본비용보다 높다면 매년 초과이익(RI)을 창출하므로, 이 초과이익의 미래 영구 합을 현재가치로 할인하여 장부가에 더해주는 원리입니다.
실전 검산 예제 (Worked Example)
DART 사업보고서에서 자기자본 50,000원(BPS), 최근 3개년 가중평균 ROE 15.0%, BBB- 회사채 금리 8.0%를 확인한 사례입니다.
예제 재무제표 공시 입력값
자기자본 (BPS)
50,000원
재무상태표 지배주주자본 / 주식수
예상 ROE
15.0%
최근 3개년 가중평균 ROE
요구수익률 (ke)
8.0%
한국신용평가 BBB- 5년 회사채 금리
단계별 계산 풀이
Step 1. 초과수익률 산출7.0%p 초과수익
ROE (15.0%) - ke (8.0%) = 7.0%
자본비용 8% 대비 7%의 초과수익률을 기록 중입니다.
Step 2. 연간 초과이익(RI1) 계산3,500원/주
50,000원 × 7.0% = 3,500원
1주당 매년 3,500원의 초과이익이 창출됩니다.
Step 3. 초과이익 지속계수별 3단계 가치 산출60,000원 ~ 93,750원 밴드
w=1.0: 50,000 + (3,500 / 0.08) = 93,750원 | w=0.9: 50,000 + (3,500 × 0.9) / 0.18 = 67,500원 | w=0.8: 50,000 + (3,500 × 0.8) / 0.28 = 60,000원
검산 결론 및 해석
현재 주가가 65,000원이라면 초과이익 10% 감소 기준 적정가(67,500원) 대비 소폭 저평가 상태이며, 초과이익 지속 기준(93,750원) 대비 약 30.7%의 안전마진이 존재합니다.
적용 적합 대상 및 한계점
이 모델이 적합한 기업
- •자기자본 장부가가 투명하고 지속적으로 양(+)의 ROE를 내는 제조업, 소비재, 서비스업
- •DART 공시 재무제표(재무상태표, 손익계산서)만으로 쉽고 빠르게 적정가치를 산출하려는 개인 투자자
- •성장률 추정이 어려운 성숙기 안정 가치주
이 모델 적용이 부적합한 기업
- •지속적인 당기순손실(적자)을 기록 중이거나 자본잠식 상태인 기업
- •대규모 유상증자, 전환사채(CB), 감자 등으로 자본 변동이 극심한 부실 기업
- •자산 장부가보다 브랜드·특허 등 무형자산 비중이 절대적인 초기 바이오/IT 플랫폼
대안 가치평가 모델 추천
초기 성장 플랫폼이나 무형자산 중심 기업은 미래 현금흐름을 직접 추정하는 DCF 모델이 더 적합합니다.
자주 묻는 질문 (FAQ)
사경인 회계사의 기준에 따르면, 주식은 채권보다 위험한 자산이므로 투자 적격 등급 중 가장 낮은 BBB- 등급 회사채 수익률 이상을 요구하는 것이 합리적인 최소 안전선이기 때문입니다.
1차 학술 및 공시 출처 (E-E-A-T)
사경인 CPA / Ohlson, J. A. (2016)
재무제표 모르면 주식투자 절대로 하지마라 (Ohlson 1995 Residual Income Valuation 기초)
출처 원문 / 공시 시스템 바로가기법적 유의사항
- 일회성 자산매각익 등으로 특정 연도 순이익이 일시 왜곡된 경우 정상화 ROE를 입력해야 합니다.
- 본 계산 결과는 투자 권유가 아니며 입력한 회계 가정에 따른 교육용 추정치입니다.